中国重启信贷资产证券化试点的首单产品将于本周五正式推出。9月4日消息，国家开发银行今日在银行间市场公告，将于9月7日集中配售101.6亿信贷资产支持证券(ABS)。 这是中国自2005年开始资产证券化以来资金规模最大的一单，也是今年首单发行的ABS。业内人士分析，资产证券化采用的“出表”模式可有效缓解商业银行资本充足率不足的压力，且有助于商业银行调整信贷存量结构。 首笔产品资金池内均为正常类贷款 资产证券化作为资本市场上直接融资的一种方式。与债券、股票类似，资产证券化发行人在资本市场中通过向投资者发行资产支持证券进行融资。不同的是，资产证券化的还款来源是未来可回收现金流。因此，资产证券化的实质是出售未来可回收现金流从而获得融资。 公告显示，该单产品名称为2012年第一期开元信贷资产支持证券，法定到期日为2018年1月12日，划分为三个层次：优先A档、优先B档、次级档证券。分别为80.68亿元AAA评级的优先A档、12亿元AA评级的优先B档、8.9844亿元未评级的次级档证券。 本期资产支持证券的资产池涉及43名借款人向发起机构借用的49笔贷款。发行说明书显示，资产池中的19笔贷款为发放给电力、热力和供应业的贷款，约占总笔数的40%；7笔为铁路运输业。全部信贷资产均为浮动计息、按季度付息，且均为正常类贷款。本期信贷资产支持债券入池的资产加权平均信用等级为AA。 “首笔产品资金池内均为正常类贷款，但同时也为‘一般贷款’，既兼顾市场风险又照顾银行经营需要，这将成为我国资产证券化试点中的主要特点”，平安证券固定收益部研究总监石磊指出，这里所谓“一般贷款”是指对企业的各种用途的贷款，“一般企业贷款对于商业银行调整信贷资产的行业、地区分布有显著作用，更能满足商业银行现实需要；在我国现阶段，个人住房抵押贷款的资产质量通常高于一般企业贷款，因此，在商业银行绩效考核压力下，银行住房部门不愿把“好资产”用于证券化。 资产证券化的发起人是最初拥有基础抵押资产的机构，比如贷款银行等，其并不直接发行债券，而是设立特殊目的实体(SPV)作为资产支持证券的发行人。因此，特殊目的实体(SPV)是一个具有信托性质的实体，是资产证券化核心环节和重要特征。通过设立特殊目的实体(SPV)从而实现了“破产隔离”，即如果发起人出现破产情况，SPV的资产不应用来偿还债务。 公告显示，本期开元信贷资产支持证券SPV，即受托机构为中信信托投资有限责任公司，同时由国开证券担任牵头主承销商，国泰君安证券为联席主承销商，采用中诚信和中债双评级(未公开)。 “出表”缓解银行业资本补充压力 中国于2005年开始资产证券化试点，但随着次贷危机在西方国家的爆发，中国于2009年起暂停了该项试点。而随着首单ABS产品推出，停滞四年的信贷资产证券化也提速前进。 值得注意的是，国家开发银行在本期发行公告中提示，“本期证券仅代表特定目的信托受益权的相应份额，不构成发起机构、受托机构或任何其他机构对投资者的负债，资产支持证券持有人在本期证券下的追索权仅限于信托财产。” “这体现了一般贷款证券化的发行动机。”石磊指出，信贷资产证券化一个关键问题是：是否“出表”的问题，“表”是指商业银行的资产负债表。如果“出表”，就可以实现“真实出售”和“破产隔离”，即信贷资产被完全出售，资产风险相应完全转移给投资人，一旦发起银行破产，已出售资产不列入清偿范围，同样，被出售的信贷资产的信用风险也不由发起银行承担。 “‘出表’模式可以有效缓解商业银行资本充足率不足的压力，且有助于商业银行调整信贷存量结构。我们认为这些是推动我国商业银行进行一般贷款证券化的主要动机。”石磊分析，银行业新资本管理办法将使得现有资本充足率下降1个百分点左右，未来商业银行资本补充压力较大，但一旦信贷资产“出表”，证券化可以有效缓解资本充足率不足的压力。 “举例来说，假设一家商业银行的资产负债表中，资产方包括现金500亿、其他资产500亿，负债方包括存款500亿、金融债420亿，以及80亿资本金。如果该银行新发放信贷500亿，在非证券化的传统模式下，为了满足8%的资本充足率要求，则必须补充40亿的资本金，此外，还需吸收存款或新发行金融债460亿。而在“出表”的证券化模式下，其资产负债表没有发生任何变化，也就没有了相应的资本补充压力。”石磊表示。 招商证券(9.77,-0.25,-2.50%)相关研究报告则指出，资产证券化也有助于商业银行改变传统的经营模式。在资产证券化过程中，商业银行除了作为证券化的发起人，通常还充当着贷款管理机构和资金保管机构等角色，管理费用大约在0.5%左右，可以成为重要的其他收入来源。 推行资产证券化，商业银行动力十足，但石磊也提醒注意相关隐患，“这就是信贷资产证券化与当前我国宏观调控体系之间的矛盾。我国宏观调控是以数量型为主，价格型为辅，即主要通过对新增信贷规模的数量型管控调节宏观经济。如果商业银行可以通过信贷资产证券化获得资金，并发放新的贷款，这无疑将会给宏观调控带来较大难度，尤其在我国信贷存量规模巨大的情况下。” 这些冲突在银行理财的快速发展中已有所体现。2009年-2011年信贷资产类的银信合作理财业务迅猛发展，恰与2010年-2011年紧缩的宏观经济政策环境相冲突，引起了政府与监管部门的注意，银监会相继出台文件限制信贷资产类的银信合作理财业务。