VIE模式(Variable Interest Entities，直译为“可变利益实体”)，在国内被称为“协议控制”，是指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体，业务实体就是上市实体的VIEs(可变利益实体)。此次新东方VIE的变化是，北京新东方是新东方的可变利益实体(VIE)，在股权结构简化前主要由11位注册股东持有，包括新东方董事长俞敏洪控制的一个实体。而如今，北京新东方股权已全部转移到俞敏洪控制的实体下。 □本版撰文 信息时报记者 徐岚 在美国上市的新东方由于涉及“VIE”遭美国证券交易委员会调查，受此影响，该公司股价一夜暴跌34%，并引发了中国概念股集体大跌，在美国三大指数上涨的情况下，纳斯达克中国指数大跌4.54%，百度、新浪、搜狐等中国概念龙头股携手创下52周新低。 事实上，这已经不是VIE问题引发的中概股首次大跌，去年支付宝的VIE事件被认为是导致去年年中至今中国概念股低迷的重要原因之一。在此期间，纳斯达克中国指数跌幅高达39%，而同期纳斯达克综合指数却略有上涨。 分析人士认为，这次中概股下跌，表面来看是由于部分公司采用了与新东方类似的VIE结构，但其实背后更深层次的原因，更应归结为起始于去年的那场诚信危机余波未了，使得在美上市中国公司一有风吹草动就惨遭洗劫。 新东方被查引发中概股“地震” “VIE模式”这个词，似乎已成为高悬在中国概念股头顶的达摩克利斯之剑。7月18日凌晨，新东方宣布收到SEC(美国证券交易委员会)关于VIE结构调整调查函件，调查内容主要涉及“新东方旗下可变利益实体(VIE)北京新东方与其全资子公司合并进入新东方财报之举是否有充足的理据”。一家美国律师事务所随后即宣称将代表新东方的证券购买者，调查该公司是否有违反美国联邦证券法的情节。受此影响，新东方股价周二大跌34.32%收报于14.62美元，创下52周新低，盘中最低价一度跌至13.86美元，最大跌幅达37.68%，同时该股成交量也由平时的119万放大至3064万股，资金疯狂出逃。 新东方事件波及到在美上市的其他中国公司，周二隔夜美股的中国概念股四大行业板块携手下挫，纳斯达克中国指数大跌4.54%。其中17只股票跌幅超5%，59只股票跌幅超过3%，百度盘中一度跌破100美元，带领新浪、畅游、搜狐等4只中概龙头股携手创下52周新低。从跌幅榜情况不难看出，中国概念股正在遭遇一场集体“地震”，与此形成鲜明对比的是，当日美股三大主要指数却悉数上涨。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新昨日在接受采访时表示，新东方在中国概念股中有一定的知名度和影响力，但是大跌如此之多有点恐怖。董登新认为，引起其他中国概念股集体下挫，主要是因为中国概念股存在一定的共性，比如在会计制度规范、信息披露规范以及企业素质等方面都有很多相似性和趋同性。国外投资者对中国公司了解不够，对来自同一个国家的公司，他们通常会认为存在相同的缺陷和相同的问题，因此带来了联动性的影响。 诚信危机余波未了致集体大跌 需要注意的是，引发新东方危机的VIE模式并非该公司所独有，在美国上市的中国传媒、教育、消费、广电类的企业很多都采纳这一模式。据此前有关媒体的一项不完全统计，2000年至今的12年时间里，通过VIE模式实现境外上市的中国企业不下250家。 就在不久之前的2011年，阿里巴巴之父马云被指责未经股东授权转移支付宝所有权违背了契约原则，这一事件引发了美国资本市场对中国企业诚信问题的担忧，也令VIE这一官方“默认的潜规则”首次被搬到大众视野下，甚至引发了业界对于国内政府要拿VIE结构开刀并影响中国企业海外IPO的担忧。自此开始新浪等中概股股价持续大跌，支付宝的VIE事件也被认为是去年年中至今中国概念股低迷的重要原因之一。 记者通过大智慧数据统计，发现纳斯达克中国指数从2011年5月2日的高点246.55点飞流直下，截至去年年底的149.80点，累计跌幅达39.24%；而同期纳斯达克综合指数的累计跌幅仅有9.04%，道琼斯工作平均指数更只下跌了4.61%，中国概念股在此期间的惨状可见一斑。而自今年以来，纳斯达克中国指数已经累计下跌了6.73%，而同期纳斯达克综合指数却上涨了11.70%。 “这次中概股下跌，表面来看是由于部分公司采用了与新东方类似的VIE结构，但其实背后更深层次的原因仍然在于去年的那场诚信危机余波未了，一点风吹草动就能被无限放大。”国海证券分析师昨日在接受记者采访时表示，中国概念股集体下挫其实也与国内的整体宏观经济背景不佳有关。而这种观点也得到了广州证券首席经济学家郑德埕的认可，新华网昨日援引郑德埕之言表示，中国概念股此轮“小地震”的主要原因是，外界认为中国经济可能“硬着陆”，短期内市场情况还难以扭转。 中概股渴望回归 A股资金又承压 令人担忧的不仅于此。在纳斯达克，双威教育上周正式从纳斯达克退至场外市场交易；而华视传媒已连续28个交易日股价低于1美元，公司昨日宣布已收到纳斯达克相关通知函。美团网创始人王兴昨日在微博感叹：“一阵大跌之后，已经在海外上市的中国互联网公司里有几家市值超过30亿美金？答案很可能比绝大多数人猜的更少，只有区区3家：腾讯、百度、网易。有几家市值超过20亿美金？刚才那3个再加上新浪。有几家市值超过10亿美金？一共只剩13家了。真用得上狄更斯的名言：这是最好的年代，这是最坏的年代。” 在美上市的中概股退市潮或再度来袭，再加上虽然A股IPO募资额今年已降至3年来的最低点，但是从全球范围看依然是最具吸引力的，这些情况都引发了越来越多的中概股对于“回归”的渴望。而财政部企业司司长刘玉廷在今年6月出席会议时也公开表示，目前频发中概股事件主要由于美国上市公司会计监督委员会等对于中国上市企业“鸡蛋里挑骨头”，今后应当更多鼓励企业在A股上市。 虽然在美上市的中概股私有化再回归A股上市至今仍无成功案例，但部分在港上市的内地公司已在陆续回归。7月16日，第一拖拉机刊登首次公开发行A股的招股意向书，已通过证监会IPO审核的洛阳钼业，预计也将在不久之后登陆A股市场；除此之外，浙江世宝也在其招股书上显示，拟在A股发行不超过6500万股，拟募集资金5.1亿元。 值得一提的是，尽管监管层一再强调要压低A股发行市盈率，但与包括H股在内的境外市场相比，回归A股的中概股仍然持续出现高溢价。根据上述港股回归公司预披露的招股书显示，其A股发行价极有可能远高于其目前港股股价，部分溢价甚至达到了三四倍。接受记者采访的国海证券分析师认为，无论是对于中国经济的担忧、VIE模式的探讨还是中国公司诚信的问题，都造成了中国企业赴美上市意愿难以高涨。迫于融资需求，这些公司中一部分达到财务标准的公司，很可能会寻求直接在A股上市，这对于目前A股资金面来说绝对不是一个好消息。