导语：国外媒体今天撰文称，由于承销商在 Facebook IPO(首次公开招股)路演期间向部分机构投资者披露了下调后的业绩预期，引发了其他投资者的愤怒。这不仅导致Facebook及其承销商遭遇诉讼，也暴露出美国资本市场的监管漏洞。 以下为文章全文： 信息披露 Facebook的IPO引发了投资者的愤怒，甚至诉讼，而焦点都集中在承销商向个别客户透露的业绩预期上。这种有选择的披露似乎暴露出监管漏洞，而部分银行家和证券律师则表示，如果Facebook发布令人惊喜的季报，情况可能得到缓解。 美国总统奥巴马4月初签署的《创业企业融资法案》(以下简称“JOBS法案”)已经遭到了很多批评，原因是这部法案有可能削弱融资监管，并加大借助股票销售活动展开欺诈活动的可能性。但该法案同时也对企业和分析师在IPO过程中的言行做出了限制，从而扩大某些信息的披露范围。 在Facebook的案例中，券商分析师在IPO前几天下调了预期，然后通过电话会议与几家机头投资者口头分享了最新预期。 Facebook股价周二跌至25.75美元的最低点，较发行价下跌30%。自5月18日上市以来，这家全球第一大社交网络已经蒸发了320亿美元市值。这种单边下跌令投资者损失惨重，尤其是那些未能像大型机构投资者一样获取重要信息的散户。 作为Facebook的首席承销商，摩根士丹利坚称，小范围披露预期的行为并不违反任何法规，这已经成为IPO的标准程序，符合所有适用的监管规定。旨在保护投资者的监管规定禁止承销商针对即将上市的公司发布研究报告，但允许口头交流这类信息。 全新法规 具体的司法解释以及更改研究报告的行为是否合法，还有待确定。JOBS法案允许企业在申请IPO前与投资者展开口头和书面交流，还允许承销商的分析师在IPO前通过书面研究报告与投资者展开更广泛的交流。 这部新法仅适用于年收入不足10亿美元的公司。由于Facebook 2011年的收入达到37.1亿美元，因此已经不再适用该法。但绝大多数提交IPO的创业公司年收入都不足10亿美元。 “如果适用JOBS法案，根本不必搞得这么神秘。”律师事务所Morrison & Foerster合伙人吉姆·塔尼鲍姆(Jim Tanenbaum)说。 “JOBS法案允许承销商在IPO前与机构投资者正大光明地交流。”他补充道，“从某种意义上讲，如果通过这种方式传达了实质性信息，发行人和承销商就需要确保同样或等同的实质性信息能够在IPO过程中传达给所有投资者。” 美国证券交易委员会(以下简称“SEC”)和其他监管机构并未全面解释JOBS法案，而新规的细节也会受到Facebook IPO调查的影响。 SEC企业融资部门主管玛丽迪斯·克洛斯(Meredith Cross)在4月11日的会议上表示，SEC希望了解企业在IPO前分享的信息是否符合一般投资者的利益。 SEC拒绝发表进一步评论。 惹祸上身 Morrison & Foerster合伙人安娜·品多(Anna Pinedo)认为，克洛斯的评论意味着SEC可能要求企业提交与投资者和分析师分享的信息，以确定其是否已经公开披露这些内容。 IPO专家、投资银行WR Hambrecht & Co创始人比尔·哈姆布雷赫特(Bill Hambrecht)表示，他的公司计划向所有投资者公布全部盈利预期和其他研究报告。 “这项新规发生了很大变化，”他说，“如果只是小范围披露了信息，而没有对所有投资者公开，便有可能惹祸上身。”出于法律和竞争的考虑，其他投资银行可能不会采取像哈姆布雷赫特那样的措施。 企业及其承销商担心，如果他们公开披露了具体的财务预期，便有可能因为未达预期而遭到起诉。品多称，如果分析师在IPO前的预期只是反映了自己的观点，并非源自企业提供的反馈，公开披露的压力便会小一些。 矛盾之处 但Facebook的情况却暴露出现有监管系统的矛盾之处。 在所谓的宣讲会上，Facebook帮助分析师建立了财务模型，并做出了收入和盈利预测。但该公司又于5月9日向SEC提交了修订版IPO招股书，警告第二季度的广告增长可能无法与用户增长保持一致，原因是越来越多的用户开始通过移动设备使用该服务。 这一警告含混不清，但很快，几乎所有的承销商分析师都下调了预期，包括摩根士丹利互联网分析师斯科特·戴维特(Scott Devitt)。接到摩根士丹利预期下调通知的投资者表示，作为IPO准备工作的一部分，企业经常会向分析师提供盈利指导性预测，因此他们认为 Facebook在修改招股书后敦促分析师下调了预期。 投资者认为，Facebook的问题在于预期的修改时间太晚。但Facebook和摩根士丹利均拒绝发表评论。 “事实上，每笔重大IPO都存在向机构投资者单独披露预期的情况。但散户从未获得这类信息。”哈姆布雷赫特说。“Facebook的IPO明白无误地暴露了这一不足，这种显然有失公允。”他还补充道，“现在，这些预期恐怕必须要公开披露了。” 尽管Facebook和摩根士丹利已经遭到多起诉讼，但证券律师、IPO专家甚至散户都认为，这两家公司似乎都遵循了严格的IPO规定。“只要他们并没有谈及与IPO文件相抵触的内容，就没有问题。”美国消费者联盟投资者保护总监芭芭拉·罗珀(Barbara Roper)说。 她指出，现行法规对企业和承销商分析师在IPO前的言行做出了限制，目的是防止股票被过度炒作。“在这个案例中，原本旨在保护散户的系统，反而阻止他们获得充分的警告。”罗珀说，“IPO期间能说什么、不能说什么，应该得到更严厉的监管。”