曾经相濡以沫，最后相忘于江湖，这是雅巴七年情的真实写照。 71亿美元回购协议的尘埃落定，让雅虎对阿里巴巴而言，最终归位为一位纯粹的“财务投资者”。 雅虎CFO Tim Morse已经表态，本次交易所得现金基本上会返还给股东。交易附带的激励条款，以阿里巴巴于2015年底前IPO为前提，给雅虎剩下的20%股权锁定未来溢价。这给雅虎，以及蠢蠢欲动的私募留下足够的想象空间。 对于阿里巴巴而言，“外战”结束，“内战”却仍在激情上演。中国电子商务市场从来不缺“斗士”，阿里巴巴仍需争取优势。这考验着马云的前瞻力，也将最终评价未来私募的投资回报率。 IPO的吸引力 根据雅虎CFO Tim Morse的预计，本次交易雅虎将获得税后净收益42亿美元，并将全部返还给股东。 周一开盘前，双方宣布回购协议，雅虎将以71亿美元的价格出售阿里巴巴的20%股权，其中包括63亿美元现金和8亿美元的阿里巴巴集团优先股。有风投界人士向南都记者分析称，优先股如“按揭贷款”，在规定还完的期限内，每年还会继续享受固定分红。 阿里巴巴将通过现金储备，同时计划通过借贷、股权和股权关联融资相结合的方式筹措回购资金。交易预计在6个月内完成，协议规定无论阿里巴巴融资情况如何都必须回购雅虎所持的1/4的股权，即10%，而如果阿里巴巴回购的股票不到15%，雅虎得到的优先股数量就减少至零。 雅虎CFO Tim Morse透露，阿里巴巴将至少面向非关联第三方发行20亿美元的股票。而回购的总价有可能随着阿里巴巴的估值而提高，假设阿里巴巴的估值为500亿美元，雅虎将得到81亿美元。 接近交易的消息人士向南都记者透露，去年曾经参与收购阿里巴巴员工股的淡马锡有望向阿里巴把提供5亿美元用于收购。“本次收购的估值是参照黎明计划，当时估值在320亿美元，目前多出的30亿涉及缴税的问题。” 无论融资的情况如何，可以肯定的是阿里巴巴的投票权不再会旁落他家。“新引入的私募是财务投资者，会将投票权交给阿里巴巴集团管理层，谈判的焦点是投资回报率和兑现时间。”该消息人士表示。 雅虎年报显示，截止2011年9月30日阿里巴巴集团流动资产仅为34亿美元。2011年，阿里巴巴集团实现净利润3.39亿美元，营收为23 .45亿美元。而除了本次交易带来的资金缺口，阿里巴巴目前还要承担私有化B2B业务所需的资金约190亿港元(约25亿美元)。 ChinaV enture投中集团首席分析师李玮栋向南都记者分析称，参与融资的私募通过集团经营所得“利润”实现回报的可能性非常低，通过IPO实现退出才是主要途径。作为激励条款，回购协议称若阿里巴巴在2015年12月前进行IPO，阿里巴巴有权以首次公开招股价回购雅虎剩余股份的1/2，或允许雅虎在IPO时出售。 “激励条款所指的2015年，说明集团上市是一个中长期计划，从现在算起3-4年的退出时间很合理。等到IP O时，私募通过售股，或者是可转债通过上市转化为股份，就能实现一次性的大规模投资回报。” 雅虎CFO Tim Morse已表示，雅虎将参与阿里巴巴IPO承销商的筛选。而阿里巴巴集团副总裁陶然在接受南都记者采访时表示到目前为止集团并无IPO具体计划，关于上市的决定将由阿里巴巴集团董事会在未来适当的时机做出。 助力大阿里战略 对于阿里巴巴未来的发展，一位高管向南都记者透露“肯定是往这个方向(集团上市)走”。尽管IPO的时间点不确定，但将集团业务打通落实大阿里战略是“未来三年”的目标。 “这对于阿里巴巴和财务投资者同样重要，阿里巴巴只有保持在中国电子商务市场上的绝对优势，才能在公开市场上获得高估值。”李玮栋表示。 回顾过去一年，阿里巴巴在架构调整上动作不断。继明确支付宝的所有权后，分拆淘宝、天猫、一淘，明确B 2C和C 2C业务的发展方向之后，再将阿里云无线团队拆出，与天宇朗通合作，落实云计算和移动互联网业务。 就在今日，阿里巴巴B 2B将在香港举行私有化特别股东大会。在退出公开市场上，阿里巴巴B 2B业务调整将更加灵活，真正融合进“大阿里战略”。 阿里巴巴副总裁陶然向南都记者强调，私有化计划与购回雅虎所持阿里巴巴集团股份两者互相不为先决条件，购回雅虎的股份将不会对私有化计划的时间、融资或条款造成任何影响。 对于未来的业务调整，陶然认为，B 2B公司私有化是希望对现有业务进行调整、改革和升级，实现整个集团的各子公司之间的协调和配合。回购雅虎股份是为了打造集团更加健康和平衡的股权结构，协助公司业务在将来跨上新的台阶。 2012年阿里巴巴集团提出了“修身养性”和“o n ecom pany”的战略。“阿里希望通过大的协同打造一个更加开放的电子商务生态系统，上述两件事情的完成将有助于我们更好地实现这一战略。” 在阿里巴巴的内部探讨中，在中国电子商务的版图里，京东和腾讯都是具备竞争力的对手，而2012-2013年是中国电商行业竞争的关键时间点。 “这两年中，谁能将市场规模和毛利率平衡得最好，谁就能发展得最好。”上述高管表示。 随着回购交易落实，在阿里巴巴新的董事会中，软银和雅虎的投票权将降至50%以下。对于阿里巴巴而言，关于股权的“外战”即将落幕，但中国的电商“内战”却仍在激情上演。中国电子商务市场从来不缺“斗士”，阿里巴巴仍需争取优势。这考验着马云的前瞻力，也将最终评价未来私募的投资回报率。